Ark Invest：ETH正在成為一種新的混合資產
原標題：WhyEtherStandsOutAmongDigitalAssets
作者：LorenzoValente，ArkInvest研究員；編譯：0xjs@金色財經前言
隨著Bitcoin鞏固其作為可靠數字價值存儲和唯一具有基于規則的貨幣政策的資產的地位，Ethereum網絡和資產以太幣（ETH）似乎正以類似的潛力獲得發展勢頭。事實上，ETH正在成為具有收益潛力的機構級資產。
作為唯一真正產生收益的數字資產，ETH似乎具有獨特而鮮明的特征，使其成為數字資產領域內的“參考指標”。ETH已經在私人和公共金融市場中發揮著關鍵作用，影響著其他數字網絡和應用程序的貨幣政策，并衡量了廣泛的數字資產生態系統的健康狀況。Ethereum網絡的市值約為3150億美元，每月擁有數百萬活躍用戶，如下圖所示，Ethereum網絡正在實現有意義的經濟價值。
如上所述，礦工可提取價值(MEV)收益是ETH質押收益的一部分。在本節中，我們將深入探討MEV，特別關注它是如何產生的，以及它如何預測經濟活動和市場周期。
MEV相當于傳統金融中的訂單流付款(PFOF)，當做市商和高頻交易公司向驗證者支付額外費用以繞過標準的Ethereum“Mempool”排隊，從而優先處理他們的交易包時，就會發生這種情況。同樣，在傳統金融界，像CitadelSecurities這樣的公司會向Robinhood、TDAmeritrade、CharlesSchwab和Fidelity等平臺支付費用，以引導客戶訂單流向他們。實際上，MEV誕生于2017年ETH*I*C*O 熱潮期間，作為優先“賄賂”的基本形式。在*I*C*O時代，購買某些項目的Tokens的參與者和投資者必須將ETH存入智能合約以換取該項目的原生Tokens。隨著它們變得越來越受歡迎，Tokens發行變得超額認購，并按照先到先得的原則運作。為了成為第一批將ETH存入這些智能合約的人，參與者在鏈下“賄賂”驗證者。
與PFOF一樣，MEV通常反映散戶交易活動，因為做市商愿意為不太知情的訂單支付比知情訂單更高的價格。正如PFOF支付是衡量散戶股票領域支出過度和風險偏好的指標一樣，MEV在預測Ethereum生態系統的衰退和經濟周期方面也發揮著類似的作用，如下所示。
我們的研究表明，未來一年MEV的大部分可能會在Layer2上被提取和重新分配。Layer2是建立在Ethereum之上的次級協議。它們通過在主鏈外處理交易來提高可擴展性和效率，同時利用其安全性，縮短交易時間并顯著降低交易費用。在未來兩年內，我們預計超過90%的總交易將發生在Layer2上。為了迎合對價格更敏感的散戶投資者，Layer2應該會主導ETH交易活動，從MEV中獲得不成比例的收益，當排序器（或Layer2的驗證器）進一步Decentralization時，收益會更大。
如今，占主導地位的Layer2網絡Arbitrum和Optimism都使用單個排序器運行，這意味著區塊空間不會拍賣給出價最高的人。相反，交易將按照先到先得的原則進行排序，區塊搜索者或構建者無法重新排序。
因此，某些形式的MEV（最大可提取值）是不可能的，這表明MEV明顯低于在具有多個Decentralization排序器和更成熟的MEV基礎設施的更先進狀態下的水平。
MEV收益率是ETH整體收益率的一個子集，它正在成為EthereumBlockchain上活動和經濟周期的可靠指標。與傳統金融相比，MEV以散戶交易為主，信息不充分的資金流占比更高，MEV是活動和經濟健康狀況的衡量指標，它影響ETH在周期中的收益率，并為評估1層賬本提供框架。3、ETH是否具有類似主權債券的屬性？
固定收益資產（尤其是債券）已存在數百年，是經濟最重要的金融推動因素之一。債券代表投資者向借款人（通常是公司或政府）提供的貸款。我們的研究表明，盡管不等同于主權債券，但質押ETH(stETH)具有與主權債券類似的特征，這些相似之處值得探索。
質押ETH與主權債券之間最重要的相同點和不同點如下：
Curve、Uniswap、Balancer、Aerodrome和其他領先的DEX的流動性池中存在超過80,000枚stETH。 stETH是一種收益資產，由于其為用戶、流動性提供者和做市商提供的資本效率，它正在成為首選的抵押品。目前，AaveV3、Spark和MakerDao上的首選抵押品分別為130萬枚stETH、598,000枚stETH和420,000枚stETH，它們被鎖定在這些協議中，并用作發放貸款或Crypto支持的穩定幣的抵押品，如下所示。我們的研究表明，stETH和ETH的其他流動性質押衍生品正在成為Ethereum生態系統內金融活動的首選優質抵押品。
EigenLayer的成功表明，用戶和機構對以更復雜的方式利用其持有的ETH有著濃厚的興趣。通過引入新的用例，EigenLayer允許參與者保留其持有的ETH，同時產生額外的收益。隨著它們從EigenLayer的推出中脫穎而出——就像stETH從原生質押中脫穎而出一樣——流動的再質押Tokens很可能在各種平臺上充當抵押品。
無論是在流動性池、借貸平臺、結構化產品還是加密支持的穩定幣中，各種形式的收益型ETH都有可能成為DeFi中領先應用程序和產品的首選可編程抵押品——無論部署在Ethereum1層還是目前可用的任何2層上。5、ETH的質押收益率是否會成為加密經濟的內生基準？
到目前為止，我們在本文中將質押ETH在某些方面描述為類似主權債券的資產，并將ETH及其流動性質押衍生品描述為DeFi中的優質流動性抵押品，支持許多廣泛使用的應用程序。在本文的這一部分，我們重點介紹ETH質押收益率的另一個獨特特征：它對加密經濟中投資的影響，我們的研究表明，這種影響可與國債和聯邦基金利率在傳統經濟中的作用相媲美。
如今，質押收益率影響著數字資產領域的公共和私人投資，就像優質流動性資產(HQLA)在傳統金融中的作用一樣。首先，ETH收益率似乎對競爭的Layer1智能合約的原生收益率施加了巨大壓力，迫使其他Blockchain為驗證者提供更高的獎勵以表彰他們的安全性和長期承諾，如下所示。如果投資回報率不太可能更高，投資者/驗證者為什么要持有和質押風險更高、波動性更大的資產？重要的是，與ETH不同，其他資產的收益率往往會稀釋現金流。換句話說，如果投資者持有且不質押任何其他Layer1Tokens，網絡通脹會稀釋它。
在本文中，我們說明了ETH收益率與債券類工具（尤其是主權債券）收益率之間的相似之處。我們已經證明，ETH質押收益率是數字資產領域智能合約活動和經濟周期的衡量標準，就像傳統金融中的聯邦基金利率一樣。此外，與任何其他1層資產一樣，ETH是一種可消耗資產，用于Ethereum網絡中支付要納入賬本的交易。該過程涉及交換資產以支付驗證者存儲和計算數據的費用。我們還強調了質押ETH在DeFi中作為高質量流動性資產的能力，它就像原始抵押品一樣，為最受歡迎的應用程序和穩定幣（如DAI和USDe）提供支持。
那么，對ETH進行分類和定義作為資產的最佳方法是什么？
雖然Bankless團隊認為ETH是一種“三相資產”，根據RobertGreer的分類，ETH同時體現了三種不同資產類別的特征，但我們相信Bitcoin已經并將繼續成為一種非常可靠的價值存儲手段。話雖如此，我們也相信ETH正在為一種新的混合資產鋪平道路。雖然ETH在智能合約經濟中表現出價值存儲屬性，但ETH與任何其他數字資產的區別在于，它是一種可編程且能產生現金流的資產，可用作金融應用中的優質抵押品。
ETH和質押ETH流動性極高，在許多交易所廣泛交易。它們的流動性確保它們可以輕松清算并轉換為其他資產和/或用于各種DeFi協議。雖然ETH比政府債券或房地產波動性更大，但它是世界上最成熟、最有價值和最廣泛的Crypto之一。隨著現貨ETHETF的推出，ETH的接受度可能會提高，其波動性可能會降低。
目前，ETH及其流動性質押衍生品已在各種DeFi協議中被用作抵押品，不僅可用于擔保貸款，還可用于參與流動性池、產生收益和發行穩定幣。盡管ETH可能不適合歸入單一資產類別，但其多面屬性凸顯了其獨特資產的魅力，對于那些希望參與快速增長的全球智能合約經濟的人來說極具吸引力。