Arthur Hayes：如果特朗普“America First”計(jì)劃成功 BTC將達(dá)到100萬(wàn)美元
原標(biāo)題：BlackorWhite?
作者：ArthurHayes，BitMEX創(chuàng)始人；編譯：0xjs@金色財(cái)經(jīng)
當(dāng)被問(wèn)及他在cn實(shí)施經(jīng)濟(jì)制度的務(wù)實(shí)態(tài)度時(shí)，cn前國(guó)家領(lǐng)導(dǎo)人鄧小平曾說(shuō)過(guò)這樣一句名言：“不管黑貓白貓，捉到老鼠就是好貓。”
如果你曾經(jīng)聽(tīng)過(guò)卡瑪拉·哈里斯不使用提詞器演講，你就知道我在說(shuō)什么。在“自由”、皮卡車和多力多滋玉米脆片的土地上，也有類似的詭辯。我想對(duì)美國(guó)治下的和平經(jīng)濟(jì)體系中一種可塑的經(jīng)濟(jì)“主義”發(fā)表我的看法。我將把特朗普粉絲、新當(dāng)選的特朗普總統(tǒng)實(shí)施的當(dāng)前政策稱為cn特色的美國(guó)資本主義。
統(tǒng)治美國(guó)治下和平的精英們并不關(guān)心經(jīng)濟(jì)制度是資本主義、社會(huì)主義還是法西斯主義，而是關(guān)心實(shí)施的政策是否有助于他們保住權(quán)力。美國(guó)在19世紀(jì)初就不再是純粹的資本主義國(guó)家。資本主義意味著富人如果做出錯(cuò)誤的決定就會(huì)賠錢。早在1913年美國(guó)聯(lián)聯(lián)儲(chǔ)成立時(shí)，這一點(diǎn)就被取締了。隨著私有化收益和社會(huì)化損失對(duì)國(guó)家產(chǎn)生影響，并在內(nèi)陸居住的眾多可悲或下流的人與正直、可敬、老練的沿海精英之間造成了極端的階級(jí)分化，富蘭克林·羅斯福總統(tǒng)必須糾正路線，通過(guò)他的新政政策向窮人分發(fā)一些面包屑。當(dāng)時(shí)，就像現(xiàn)在一樣，擴(kuò)大政府對(duì)落后者的救濟(jì)并不是富有的所謂資本家所歡迎的政策。
鐘擺從極端社會(huì)主義（1944年，收入超過(guò)20萬(wàn)美元的人的最高邊際稅率提高到94%）擺回到了始于1980年代里根時(shí)代的不受約束的公司社會(huì)主義。此后，央行印鈔的新自由主義經(jīng)濟(jì)政策將錢發(fā)給金融服務(wù)業(yè)，希望財(cái)富從上到下涓滴而下，這種政策是2020年新冠疫情爆發(fā)前的現(xiàn)狀。特朗普總統(tǒng)通過(guò)引導(dǎo)他內(nèi)心的羅斯福新政來(lái)應(yīng)對(duì)危機(jī)；他直接向所有人發(fā)放了自新政以來(lái)最多的錢。2020年至2021年，美國(guó)印刷了現(xiàn)有美元總額的40%。特朗普開(kāi)始了刺激支票派對(duì)，拜登總統(tǒng)在他的任期內(nèi)繼續(xù)了受歡迎的施舍。在評(píng)估對(duì)政府資產(chǎn)負(fù)債表的影響時(shí)，2008年至2020年和2020年至2022年期間發(fā)生了一件奇怪的事情。
從2020年第二季度到2023年第一季度，特朗普總統(tǒng)和拜登總統(tǒng)逆勢(shì)而上。他們的財(cái)政部發(fā)行了債券，美聯(lián)儲(chǔ)用印刷的美元(QE)購(gòu)買這些債券，但財(cái)政部沒(méi)有把債券發(fā)給有錢人，而是把支票郵寄給了所有人。窮人的銀行賬戶里有了真正的現(xiàn)金。顯然，摩根大通首席執(zhí)行官杰米·戴蒙(JamieDimon)因政府轉(zhuǎn)移支付的交易費(fèi)而獲得了分成……他就是美國(guó)的李嘉誠(chéng)；你無(wú)法逃避向這個(gè)老家伙付錢。窮人之所以窮，是因?yàn)樗麄儼阉械腻X都花在商品和服務(wù)上，而這正是他們?cè)谶@段時(shí)期所做的。隨著貨幣流通速度遠(yuǎn)超1，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)蓬勃發(fā)展。也就是說(shuō)，1美元的債務(wù)創(chuàng)造了超過(guò)1美元的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。因此，神奇的是，美國(guó)債務(wù)與名義GDP之比下降了。
通貨膨脹肆虐，因?yàn)樯唐泛头⻊?wù)的供應(yīng)增長(zhǎng)速度趕不上民眾通過(guò)政府債務(wù)融資的購(gòu)買力增長(zhǎng)速度。擁有政府債券的富人對(duì)這些民粹主義政策并不滿意。這些持有債券的富人遭受了1812年以來(lái)最糟糕的總回報(bào)率的打擊。富人派出了他們的白馬王子、美聯(lián)儲(chǔ)主席杰伊·鮑威爾進(jìn)行反擊。他在2022年初開(kāi)始加息以控制通脹，雖然大眾本來(lái)希望再來(lái)一輪刺激措施，但這樣的政策卻被禁止。美國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)耶倫(BadGurlYellen)介入，以消除美聯(lián)儲(chǔ)試圖收緊貨幣條件的影響。她通過(guò)將債務(wù)發(fā)行從長(zhǎng)端（息票）轉(zhuǎn)移到短端（票據(jù)），耗盡了美聯(lián)儲(chǔ)的逆回購(gòu)工具(RRP)。這提供了近2.5萬(wàn)億美元的財(cái)政刺激，主要惠及自2002年9月至今持有金融資產(chǎn)的富人；資產(chǎn)市場(chǎng)因此而繁榮。與2008年后一樣，這些政府的慷慨援助并未產(chǎn)生任何實(shí)際經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，美國(guó)債務(wù)與名義GDP之比又開(kāi)始上升。
大多數(shù)人認(rèn)為，斯科特·巴塞特（ScottBassett）將被特朗普選中接替耶倫擔(dān)任美國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)，他曾多次發(fā)表演講，講述如何“修復(fù)”美國(guó)。他的演講和專欄文章詳細(xì)介紹了如何實(shí)施特朗普的“美國(guó)優(yōu)先”計(jì)劃，該計(jì)劃與cn的發(fā)展計(jì)劃（始于20世紀(jì)80年代鄧小平，一直延續(xù)至今）頗為相似。該計(jì)劃旨在通過(guò)提供政府稅收抵免和補(bǔ)貼來(lái)推動(dòng)關(guān)鍵行業(yè)（造船、半導(dǎo)體工廠、汽車制造等）回流，從而提高名義GDP。符合條件的公司將獲得廉價(jià)的銀行融資。銀行將再次爭(zhēng)先恐后地向真正的公司提供貸款，因?yàn)樗鼈兊挠芰τ擅绹?guó)政府保證。隨著公司在美國(guó)境內(nèi)擴(kuò)張，它們必須雇用美國(guó)工人。普通美國(guó)人獲得更高薪的工作意味著更多的消費(fèi)支出。如果特朗普限制從“糞坑國(guó)家”越境的戴著墨西哥草帽、吃貓狗、皮膚黝黑、骯臟的移民數(shù)量，其影響將會(huì)進(jìn)一步放大。這些措施刺激了經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，政府通過(guò)企業(yè)利潤(rùn)和工資收入稅獲得資金。政府赤字必須保持較大才能為這些項(xiàng)目提供資金，財(cái)政部通過(guò)向銀行出售債券為政府提供資金。銀行現(xiàn)在可以重新調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債表，因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)或立法者暫停了補(bǔ)充杠桿率。贏家是普通工人、生產(chǎn)“獲準(zhǔn)”產(chǎn)品和服務(wù)的公司，以及美國(guó)政府，其債務(wù)與名義GDP之比下降。這是針對(duì)窮人的強(qiáng)化版量化寬松政策。
哇，聽(tīng)起來(lái)不錯(cuò)。誰(shuí)會(huì)反對(duì)美國(guó)如此神奇的繁榮時(shí)代呢？
輸家是那些持有長(zhǎng)期債券或儲(chǔ)蓄存款的人。這是因?yàn)檫@些工具的收益率將被有意控制在美國(guó)經(jīng)濟(jì)的名義增長(zhǎng)率以下。如果工資跟不上更高的通貨膨脹水平，人們也會(huì)蒙受損失。如果你還沒(méi)有注意到，加入工會(huì)又變得很酷了。4和40是新的口號(hào)。也就是說(shuō)，在未來(lái)4年內(nèi)，向工人支付40%以上的工資，即每年加薪10%，以繼續(xù)工作。
對(duì)于那些認(rèn)為自己很富有的讀者，不要擔(dān)心。這里有一份關(guān)于購(gòu)買什么的備忘單。這不是財(cái)務(wù)建議；我只是分享我對(duì)投資組合的管理。每次有法案通過(guò)并向獲批的行業(yè)發(fā)放資金時(shí)，請(qǐng)閱讀它，并購(gòu)買這些垂直行業(yè)的股票。不要用法幣債券或銀行存款來(lái)儲(chǔ)蓄，而是購(gòu)買黃金（嬰兒潮一代的金融抑制對(duì)沖）或Bitcoin（千禧一代的金融抑制對(duì)沖）。
顯然，我的投資組合的層次結(jié)構(gòu)從Bitcoin開(kāi)始，然后是其他Crypto和與Crypto相關(guān)的公司股權(quán)，然后是存放在金庫(kù)中的黃金，最后是stonks。我會(huì)在貨幣市場(chǎng)基金中保留少量骯臟的法幣來(lái)支付我的美國(guó)運(yùn)通賬單。
我將用本文的剩余部分來(lái)解釋針對(duì)富人和窮人的量化寬松政策如何影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和貨幣供應(yīng)。然后，我將預(yù)測(cè)，免除銀行的補(bǔ)充杠桿率(SLR)將如何再次創(chuàng)造對(duì)窮人進(jìn)行無(wú)限量化寬松的能力。在最后一部分，我將推出一個(gè)新指數(shù)來(lái)追蹤美國(guó)銀行信貸的供應(yīng)，并展示當(dāng)受到銀行信貸供應(yīng)縮水時(shí)，Bitcoin的表現(xiàn)如何優(yōu)于所有其他資產(chǎn)。貨幣供應(yīng)量
我必須對(duì)ZoltanPozar的ExUnoPlures論文的質(zhì)量表示極度欽佩。最近在馬爾代夫度過(guò)的長(zhǎng)周末，我在沖浪、艾揚(yáng)格瑜伽和肌筋膜按摩的間隙閱讀了他撰寫的全部文章。他的作品將在本文的其余部分中占據(jù)重要地位。
我將發(fā)布一系列假設(shè)的會(huì)計(jì)賬簿。T的左側(cè)是資產(chǎn)。T的右側(cè)是負(fù)債。藍(lán)色條目表示價(jià)值增加，紅色條目表示價(jià)值減少。
第一個(gè)例子關(guān)注的是美聯(lián)儲(chǔ)通過(guò)量化寬松購(gòu)買債券如何影響貨幣供應(yīng)量和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。當(dāng)然，這個(gè)例子以及接下來(lái)的其余例子會(huì)有點(diǎn)愚蠢，以使其有趣和引人入勝。
想象一下，你是2023年3月美國(guó)地區(qū)銀行業(yè)危機(jī)期間的鮑威爾。為了發(fā)泄一下，鮑威爾前往紐約市帕克大道370號(hào)的網(wǎng)球俱樂(lè)部，與他的另一位百萬(wàn)美元富翁金融伙伴打壁球。鮑威爾的朋友勃然大怒。
這位朋友，我們稱他為凱文，是一位脾氣暴躁的金融家，他說(shuō)：“杰伊，我得賣掉漢普頓的房子。我把所有的錢都存入SignatureBank，顯然我沒(méi)有資格享受聯(lián)邦存款保險(xiǎn)，因?yàn)槲业挠囝~超出了限額。你必須做點(diǎn)什么。你知道邦尼在夏天不得不在城里呆一天時(shí)會(huì)是什么樣子。她真是讓人無(wú)法忍受。”
杰伊回應(yīng)道：“別擔(dān)心，我懂你的意思。我將實(shí)施2萬(wàn)億美元的量化寬松政策。將于周日晚上宣布。你知道美聯(lián)儲(chǔ)總是支持你的。沒(méi)有你的貢獻(xiàn)，誰(shuí)知道美國(guó)會(huì)變成什么樣子。想象一下，如果唐納德·特朗普因?yàn)榘莸窃谌纹陂g不得不應(yīng)對(duì)金融危機(jī)而重新掌權(quán)。我還記得特朗普在80年代初在Dorsia搶走了我的小妞，fuckthatguy。”
美聯(lián)儲(chǔ)制定了銀行定期融資計(jì)劃，與直接量化寬松不同，旨在解決銀行業(yè)危機(jī)。但請(qǐng)?jiān)试S我在此發(fā)揮一些藝術(shù)自由。現(xiàn)在，讓我們來(lái)看看2萬(wàn)億美元的量化寬松會(huì)對(duì)貨幣供應(yīng)量產(chǎn)生什么影響。所有數(shù)字都將以數(shù)十億美元為單位。
1、就像第一個(gè)例子一樣，美聯(lián)儲(chǔ)通過(guò)使用儲(chǔ)備從貝萊德購(gòu)買2,000美元的國(guó)債來(lái)進(jìn)行量化寬松。
2、與第一個(gè)例子不同，財(cái)政部參與了資金流動(dòng)。為了支付特朗普的刺激支票，政府必須通過(guò)發(fā)行國(guó)債來(lái)借錢。貝萊德購(gòu)買的是國(guó)債而不是公司債券。摩根大通幫助貝萊德將其銀行存款轉(zhuǎn)換為美聯(lián)儲(chǔ)持有的儲(chǔ)備金，這些儲(chǔ)備金可用于購(gòu)買國(guó)債。財(cái)政部在其國(guó)庫(kù)總賬戶(TGA)中收到美聯(lián)儲(chǔ)的存款，類似于支票賬戶。
3、財(cái)政部向所有人寄送刺激計(jì)劃，主要是向廣大的平民百姓寄送。這導(dǎo)致TGA余額縮水，而美聯(lián)儲(chǔ)持有的儲(chǔ)備金相應(yīng)增加，這些儲(chǔ)備金成為平民在摩根大通銀行的存款。
4、平民就是平民，他們把所有的刺激都花在了新款福特F-150皮卡上。去他媽的電動(dòng)汽車，這里是美國(guó)，所以他們都在大肆消費(fèi)那些黑金。平民的銀行賬戶被扣除了，而福特的銀行賬戶被貸記了。
5、福特在銷售這些卡車時(shí)會(huì)做兩件事。首先，他們支付工人工資，銀行存款從福特賬戶轉(zhuǎn)移到普通工人賬戶。然后，福特去銀行貸款以增加產(chǎn)量；如你所見(jiàn)，貸款的發(fā)放會(huì)從接受者福特那里產(chǎn)生自己的存款，并增加貨幣供應(yīng)量。最后，普通工人想去度假，并從銀行獲得個(gè)人貸款，鑒于經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁和高薪工作，銀行很樂(lè)意提供這筆貸款。普通銀行貸款會(huì)創(chuàng)造額外的存款，就像福特借錢一樣。
6、存款或資金的期末余額為3,000美元。這比美聯(lián)儲(chǔ)最初通過(guò)量化寬松政策注入的2,000美元高出1,000美元。
從這個(gè)例子中可以看出，針對(duì)窮人的量化寬松刺激了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。財(cái)政部發(fā)放刺激措施鼓勵(lì)平民購(gòu)買卡車。由于對(duì)商品的需求，福特能夠支付員工工資并申請(qǐng)貸款以增加產(chǎn)量。高薪工作的員工有資格獲得銀行信貸，使他們能夠消費(fèi)更多。1美元的債務(wù)產(chǎn)生了超過(guò)1美元的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。這對(duì)政府來(lái)說(shuō)是一個(gè)好結(jié)果。
我想更進(jìn)一步討論一下銀行如何為財(cái)政部提供無(wú)限融資。
我們將從上面的第3步開(kāi)始。
4、財(cái)政部正在發(fā)放新一輪刺激計(jì)劃。為了籌集資金，財(cái)政部拍賣債券，摩根大通作為一級(jí)交易商，用在美聯(lián)儲(chǔ)持有的儲(chǔ)備購(gòu)買這些債券。出售債券會(huì)增加財(cái)政部在美聯(lián)儲(chǔ)的TGA余額。
5、與上一個(gè)例子一樣，財(cái)政部寄出的支票看起來(lái)像是平民在摩根大通的存款。
當(dāng)財(cái)政部發(fā)行銀行系統(tǒng)購(gòu)買的債券時(shí)，它會(huì)將美聯(lián)儲(chǔ)持有的對(duì)經(jīng)濟(jì)沒(méi)有任何生產(chǎn)作用的儲(chǔ)備轉(zhuǎn)化為平民持有的存款，這些存款可用于購(gòu)買東西并產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。
再來(lái)一張T圖。當(dāng)政府通過(guò)承諾為生產(chǎn)所需商品和服務(wù)的公司提供稅收減免和補(bǔ)貼來(lái)實(shí)施產(chǎn)業(yè)政策時(shí)，會(huì)發(fā)生什么情況？
在這個(gè)例子中，美國(guó)治下的和平正在耗盡他們受克林特·伊斯特伍德西部電影啟發(fā)在波斯灣進(jìn)行的槍戰(zhàn)所需的子彈。政府通過(guò)了一項(xiàng)法案，承諾為子彈生產(chǎn)提供補(bǔ)貼。史密斯威森申請(qǐng)并獲得了向軍方供應(yīng)彈藥的合同。史密斯威森無(wú)法生產(chǎn)足夠的子彈來(lái)履行合同，因此他們向摩根大通申請(qǐng)貸款建造新工廠。
1、摩根大通的信貸員接到政府合同后，滿懷信心地向史密斯威森公司貸款1,000美元。貸款行為憑空創(chuàng)造了1,000美元。
2、史密斯威森公司建造了工廠，為平民百姓創(chuàng)造了工資，這些工資最終變成了摩根大通的存款。摩根大通創(chuàng)造的錢變成了那些最有消費(fèi)傾向的人的存款，也就是平民百姓。我已經(jīng)講過(guò)平民百姓的消費(fèi)習(xí)慣是如何創(chuàng)造經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的。讓我們稍微改變一下這個(gè)例子。
3、財(cái)政部需要通過(guò)在拍賣會(huì)上發(fā)行1,000美元的新債券來(lái)為史密斯威森提供補(bǔ)貼。摩根大通出席拍賣會(huì)購(gòu)買債券，但沒(méi)有任何儲(chǔ)備來(lái)購(gòu)買債券。由于使用美聯(lián)儲(chǔ)貼現(xiàn)窗口不再有任何污點(diǎn)，摩根大通將其史密斯威森公司債券資產(chǎn)作為美聯(lián)儲(chǔ)儲(chǔ)備貸款的抵押品。這些儲(chǔ)備用于購(gòu)買新發(fā)行的財(cái)政部債券。然后，財(cái)政部向史密斯威森支付補(bǔ)貼，這筆錢成為摩根大通的存款。
這個(gè)例子表明，美國(guó)政府如何利用產(chǎn)業(yè)政策，誘導(dǎo)摩根大通發(fā)放貸款，并將貸款所創(chuàng)造的資產(chǎn)作為抵押品，向美聯(lián)儲(chǔ)購(gòu)買額外的美國(guó)國(guó)債。約束
看起來(lái)財(cái)政部、美聯(lián)儲(chǔ)和銀行操作著一臺(tái)神奇的賺錢機(jī)器，它可以完成以下一項(xiàng)或多項(xiàng)任務(wù)：
1、他們可以向富人注入金融資產(chǎn)，但不會(huì)引發(fā)任何實(shí)際經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。
2、它們可以填滿窮人的銀行賬戶，而窮人往往將救濟(jì)金用于購(gòu)買商品和服務(wù)，從而產(chǎn)生真正的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。
3、它們可以保證特定行業(yè)中特定參與者的盈利能力。這使得企業(yè)能夠利用銀行信貸進(jìn)行擴(kuò)張，從而產(chǎn)生實(shí)際的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。
是的，銀行無(wú)法創(chuàng)造無(wú)限量的貨幣，因?yàn)樗鼈儽仨殲樗钟械拿宽?xiàng)債務(wù)資產(chǎn)撥備昂貴的股權(quán)。用專業(yè)術(shù)語(yǔ)來(lái)說(shuō)，不同類型的資產(chǎn)都有風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)費(fèi)用。即使是所謂的“無(wú)風(fēng)險(xiǎn)”政府債券和央行儲(chǔ)備也會(huì)產(chǎn)生股權(quán)資本費(fèi)用。這就是為什么在某個(gè)時(shí)候，銀行無(wú)法有意義地參與競(jìng)標(biāo)美國(guó)國(guó)債或發(fā)行公司貸款。
股權(quán)資本必須用于抵押貸款和其他類型的債務(wù)證券是有原因的。如果借款人破產(chǎn)，無(wú)論是政府還是公司，損失都需要有人承擔(dān)。鑒于銀行決定創(chuàng)造貨幣來(lái)借出或購(gòu)買政府債券以獲取利潤(rùn)，因此讓其股東承擔(dān)損失才是公平的。當(dāng)損失超過(guò)銀行股權(quán)資本時(shí)，銀行就會(huì)倒閉。當(dāng)銀行倒閉時(shí)，儲(chǔ)戶就會(huì)失去資金，這是很糟糕的。然而，從系統(tǒng)角度來(lái)看，更糟糕的是銀行無(wú)法繼續(xù)增加經(jīng)濟(jì)中的信貸量。鑒于部分法定金融體系需要穩(wěn)定的信貸發(fā)放才能生存，銀行倒閉可能會(huì)讓整個(gè)紙牌屋倒塌。記住——一個(gè)玩家的資產(chǎn)是另一個(gè)玩家的負(fù)債。
當(dāng)銀行股權(quán)信用耗盡時(shí)，拯救系統(tǒng)的唯一方法是央行創(chuàng)造新的法定貨幣并將其兌換為銀行的負(fù)資產(chǎn)。想象一下SignatureBank只向現(xiàn)已解散的ThreeArrowsCapital(3AC)的SuZhu和KyleDavies放貸。Su和Kyle給了銀行一份虛假的資產(chǎn)負(fù)債表，歪曲了公司的健康狀況。然后，他們從基金中取出現(xiàn)金并將其交給他們的妻子，希望它能免于破產(chǎn)，而當(dāng)基金破產(chǎn)時(shí)，銀行沒(méi)有什么可扣押的，貸款價(jià)值為零。這是虛構(gòu)的；Su和Kyle是好人。他們永遠(yuǎn)不會(huì)做我描述的那樣的事情;)。 Signature向美國(guó)參議院銀行委員會(huì)委員伊麗莎白·沃倫(ElizabethWarren)提供了大量競(jìng)選捐款。利用他們的政治影響力，Signature說(shuō)服參議員沃倫他們值得被拯救。參議員沃倫打電話給鮑威爾，告訴他美聯(lián)儲(chǔ)必須通過(guò)貼現(xiàn)窗口以面值將美元兌換為3AC債務(wù)。美聯(lián)儲(chǔ)按要求做了，Signature能夠?qū)?AC債券換成新美元鈔票，銀行能夠承擔(dān)任何存款流出。同樣，這并沒(méi)有真正發(fā)生；這只是一個(gè)“愚蠢”的例子。但這個(gè)故事的寓意是，如果銀行自己不拿出足夠的股本，那么由于貨幣貶值，整個(gè)人口最終都會(huì)為此買單。
也許我的假設(shè)例子有一定道理；這是《海峽時(shí)報(bào)》最近的一則報(bào)道：
已破產(chǎn)的Crypto對(duì)沖基金三箭資本（3AC）聯(lián)合創(chuàng)始人朱蘇的妻子，盡管夫妻倆的其他一些資產(chǎn)被法院凍結(jié)，但仍成功以5100萬(wàn)美元的價(jià)格出售了她在新加坡?lián)碛械囊粭澓勒?/p>
回到現(xiàn)實(shí)。
假設(shè)政府想要?jiǎng)?chuàng)造無(wú)限量的銀行信貸。在這種情況下，他們必須改變規(guī)則，使國(guó)債和某些類型的“獲準(zhǔn)”公司債務(wù)（可以是按類型劃分的，例如投資級(jí)債券，也可以是按行業(yè)劃分的，例如半導(dǎo)體公司發(fā)行的債務(wù)）免受所謂的補(bǔ)充杠桿率(SLR)的限制。
如果美國(guó)國(guó)債、央行儲(chǔ)備和/或經(jīng)批準(zhǔn)的公司債務(wù)證券不受SLR約束，銀行可以購(gòu)買無(wú)限量的債務(wù)，而無(wú)需承擔(dān)任何昂貴的股權(quán)負(fù)擔(dān)。美聯(lián)儲(chǔ)有權(quán)給予豁免。他們從2020年4月到2021年3月就是這樣做的。如果你還記得的話，當(dāng)時(shí)美國(guó)信貸市場(chǎng)陷入了停滯。美聯(lián)儲(chǔ)需要通過(guò)參加國(guó)債拍賣來(lái)讓銀行再次向美國(guó)政府放貸，因?yàn)檎磳⑼瞥鰞r(jià)值數(shù)萬(wàn)億美元的刺激計(jì)劃，而沒(méi)有稅收來(lái)支付。豁免非常有效。這導(dǎo)致銀行購(gòu)買了大量美國(guó)國(guó)債。缺點(diǎn)是，在鮑威爾將利率從0%提高到5%后，同樣的美國(guó)國(guó)債價(jià)格大幅下跌，并引發(fā)了2023年3月的區(qū)域銀行業(yè)危機(jī)。天下沒(méi)有免費(fèi)的午餐。
銀行儲(chǔ)備水平也限制了銀行業(yè)在拍賣會(huì)上購(gòu)買美國(guó)國(guó)債的意愿。當(dāng)銀行覺(jué)得他們?cè)诿缆?lián)儲(chǔ)的儲(chǔ)備達(dá)到最低舒適儲(chǔ)備水平(LCLoR)時(shí)，它們將停止參與拍賣。你直到事后才知道LCLoR是多少。
這是來(lái)自同一演示文稿的另一張圖表。如你所見(jiàn)，對(duì)沖基金正在彌補(bǔ)不足。但對(duì)沖基金并不是真正的貨幣買家。他們正在進(jìn)行套利交易，即購(gòu)買廉價(jià)的現(xiàn)貨國(guó)債并做空國(guó)債期貨合約。交易的現(xiàn)金部分由回購(gòu)市場(chǎng)融資。回購(gòu)是指在一定時(shí)間內(nèi)以一定利率將資產(chǎn)（國(guó)庫(kù)券）兌換成現(xiàn)金。回購(gòu)市場(chǎng)對(duì)使用國(guó)債作為抵押品的隔夜融資的定價(jià)基于可用的商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債表金額。隨著資產(chǎn)負(fù)債表容量的減少，回購(gòu)利率上升。如果國(guó)債融資成本上升，對(duì)沖基金只能在價(jià)格相對(duì)于期貨價(jià)格下跌時(shí)購(gòu)買更多國(guó)債。這最終意味著拍賣國(guó)債的價(jià)格必須下降，收益率上升。這不是財(cái)政部希望發(fā)生的情況，因?yàn)樗枰栽絹?lái)越便宜的價(jià)格發(fā)行更多債務(wù)。
由于監(jiān)管限制，銀行無(wú)法購(gòu)買足夠的美國(guó)國(guó)債，也無(wú)法為對(duì)沖基金以可承受的價(jià)格購(gòu)買美國(guó)國(guó)債提供資金。這就是美聯(lián)儲(chǔ)必須再次免除銀行的SLR的原因。它提高了國(guó)債市場(chǎng)的流動(dòng)性，并允許無(wú)限的量化寬松，這些量化寬松可以針對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的生產(chǎn)部分。
如果你不確定財(cái)政部和美聯(lián)儲(chǔ)是否已經(jīng)了解到銀行監(jiān)管放松的必要性，TBAC在同一演示文稿的第29頁(yè)幻燈片中明確說(shuō)明了需要做什么：
追蹤數(shù)字
我創(chuàng)建了一個(gè)自定義的Bloomie指數(shù)，它是儲(chǔ)備金和其他存款和負(fù)債的組合
然而，更重要的是，當(dāng)一項(xiàng)資產(chǎn)受到銀行信貸供應(yīng)縮水時(shí)，其表現(xiàn)如何。Bitcoin（白色）、標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)（金色）和黃金（綠色）均已除以我的銀行信貸指數(shù)。這些值的指數(shù)為100，如你所見(jiàn)，Bitcoin表現(xiàn)突出，自2020年以來(lái)上漲了400%以上。如果你只能做一件事來(lái)對(duì)抗法定貨幣貶值，那就是Bitcoin。你無(wú)法與數(shù)學(xué)爭(zhēng)論。前進(jìn)之路
特朗普和他的貨幣副手們已經(jīng)非常明確地表示，他們將推行削弱美元的政策，并為美國(guó)工業(yè)的回流提供必要的資金。鑒于共和黨將在未來(lái)兩年控制所有三個(gè)政府部門，他們可以在不遭到民主黨任何有效反對(duì)的情況下通過(guò)特朗普的整個(gè)經(jīng)濟(jì)計(jì)劃。請(qǐng)注意，我相信民主黨人會(huì)加入印鈔黨，因?yàn)槟膫(gè)政客能拒絕向選民發(fā)放免費(fèi)的東西呢？
某個(gè)時(shí)候，美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)認(rèn)輸，至少免除美國(guó)國(guó)債和央行儲(chǔ)備的SLR負(fù)擔(dān)。到那時(shí)，無(wú)限量化寬松的道路將暢通無(wú)阻。
立法產(chǎn)業(yè)政策和SLR豁免的結(jié)合將導(dǎo)致銀行信貸大量涌入。我已經(jīng)展示了此類政策的貨幣流通速度遠(yuǎn)高于美聯(lián)儲(chǔ)監(jiān)管下針對(duì)富人的傳統(tǒng)量化寬松政策。因此，我們可以預(yù)期，Bitcoin和Crypto的表現(xiàn)將與2020年3月至2021年11月的表現(xiàn)一樣好，甚至更好。真正的問(wèn)題是，將創(chuàng)造多少信貸？
新冠刺激計(jì)劃注入了約4萬(wàn)億美元的信貸。這一事件將更為嚴(yán)重。僅國(guó)防和醫(yī)療保健支出的增長(zhǎng)速度就超過(guò)了名義GDP。隨著美國(guó)增加國(guó)防開(kāi)支以應(yīng)對(duì)向多極地緣政治環(huán)境的轉(zhuǎn)變，它們將繼續(xù)快速增長(zhǎng)。65歲以上的人占美國(guó)人口的比例將在2030年達(dá)到峰值，這意味著從現(xiàn)在到那時(shí)，醫(yī)療保健支出增長(zhǎng)將加速。沒(méi)有政客可以削減國(guó)防開(kāi)支和醫(yī)療保健，因?yàn)橄麥p的話他們將很快被選下臺(tái)。這一切意味著，財(cái)政部將忙于一個(gè)季度又一個(gè)季度地向市場(chǎng)注入大量債務(wù)，以維持運(yùn)轉(zhuǎn)。我之前展示了量化寬松與財(cái)政部借款相結(jié)合如何使貨幣流通速度大于1。這種赤字支出將提高美國(guó)的名義增長(zhǎng)潛力。
說(shuō)到將美國(guó)企業(yè)重新遷回國(guó)內(nèi)，實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)的成本也將達(dá)到數(shù)萬(wàn)億美元。自2001年允許cn加入世界貿(mào)易組織以來(lái)，美國(guó)自愿將其制造業(yè)基地移交給cn。在不到三十年的時(shí)間里，cn已成為世界工廠，以最低的價(jià)格生產(chǎn)出最優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品。即使是那些想將供應(yīng)鏈從cn轉(zhuǎn)移到所謂更便宜的國(guó)家的公司也意識(shí)到，cn東部沿海地區(qū)如此多的供應(yīng)商的整合是如此深入和有效，以至于即使越南的每小時(shí)工資低得多，這些公司仍然需要從cn進(jìn)口中間零件來(lái)生產(chǎn)成品。總而言之，將供應(yīng)鏈重新調(diào)整到美國(guó)將是一項(xiàng)艱巨的任務(wù)，如果必須出于政治權(quán)宜之計(jì)而這樣做，那么成本將非常高昂。我說(shuō)的是，必須提供高個(gè)位數(shù)到低兩位數(shù)萬(wàn)億美元（即約6-14萬(wàn)億美元）的廉價(jià)銀行融資，才能將生產(chǎn)能力從cn轉(zhuǎn)移到美國(guó)。
花費(fèi)了4萬(wàn)億美元才將債務(wù)與名義GDP之比從132%降至115%。假設(shè)美國(guó)進(jìn)一步將其降至70%，即2008年9月的水平。僅使用線性外推法就相當(dāng)于必須創(chuàng)造10.5萬(wàn)億美元的信貸才能實(shí)現(xiàn)這一去杠桿化。
這就是Bitcoin達(dá)到100萬(wàn)美元的原因，因?yàn)閮r(jià)格是在邊際上設(shè)定的。隨著B(niǎo)itcoin自由交易供應(yīng)的減少，歷史上最法定的貨幣將不僅從美國(guó)人那里，而且從cn人、日本人和西歐人那里追逐避風(fēng)港。多多投資，多多留存。
如果你懷疑我對(duì)量化寬松對(duì)窮人影響的分析，只要讀一讀過(guò)去三十年的cn經(jīng)濟(jì)史，你就會(huì)明白為什么我把美國(guó)治下的新的經(jīng)濟(jì)體系稱為“cn特色的美國(guó)資本主義”。