Galaxy：BitcoinL2詳解 有哪些擴容方案 風投情況如何
作者：GabeParker，Galaxy；編譯：五銖，金色財經摘要
自2021年以來，基于Bitcoin的Layer2(L2)項目增加了七倍多，從10個增加到75個。BitcoinL2的所有風險投資中超過36%是在2024年分配的，自2018年以來，加密風險投資公司總共投資了447美元參與BitcoinL2項目。BitcoinL2將利用籌集的資金為BTC開發強大的應用程序和新用例，旨在從本地BTC持有者和現有的打包BTC市場吸引大量流動性。該報告估計，到2030年，超過470億美元的BTC可能會接入BitcoinL2。我們對BitcoinL2的總可尋址市場(TAM)分析考慮了DeFi中使用的所有BTC打包版本的當前市場份額，以及存放在BitcoinL2中的原生BTC，并且BTC鎖定在質押協議中。截至2024年11月20日，這些部分占流通中所有BTC的0.8%。到2030年，我們估計2.3%的BTC流通供應量將橋接到BitcoinL2中，以與新的BitcoinDeFi生態系統、可替代Tokens、支付應用程序等進行交互。前言
自Bitcoin誕生以來，關于Bitcoin未來的討論就包括了分層擴容的概念。哈爾·芬尼(HalFinney)在2010年描述了“Bitcoin銀行”的概念，其中“Bitcoin支持的銀行……[可以發行]自己的數字現金貨幣。”Tether于2014年在OmniNetwork（最早的Layer2網絡之一）上推出，這一舉措被描述為“Bitcoin2.0”。關于Bitcoin是否應該擴展基礎層而不是高性能L2的爭議在“區塊大小之爭”期間達到了頂峰，隨著2017年8月Bitcoin上SegWit的啟用以及Bitcoin現金的單獨推出，這場戰爭大部分得到了解決。SegWit使以支付為中心的閃電網絡成為可能，多年來閃電網絡一直是最著名的L2。2018年推出了兩條著名的側鏈——Blockstream的Liquid（專注于資產發行和支付保密性）和Rootstock（EVM兼容側鏈）。
Ordinals的興起使Tokens化活動在2023年重新回到了Bitcoin的基礎層，并幫助重新激發了人們對在Bitcoin上構建應用程序的興趣。這種重新燃起的興趣，加上Ethereum開發社區內Rollup開發的進步，引發了一波新的BitcoinLayer2浪潮，主要利用Rollup技術（樂觀和零知識）。雖然閃電網絡在實現快速、廉價的支付方面取得了一些成功，但開發人員一直在努力在Blockchain本身上開發BTC的收益生成應用程序。很大一部分困難是由于Bitcoin無法支持通用智能合約應用程序。Bitcoin的基礎層不是圖靈完備的，因此無法執行大多數DeFi應用程序所需的智能合約邏輯。然而，未來的升級可能會啟用改善多方托管的功能，從而實現更強大的橋接和第2層架構。雖然實現圖靈完備功能的Bitcoin升級尚未實現，也不太可能實現，而且一些Bitcoin持有者已經在使用他們的BTC在DeFi中操作，或者通過將資產橋接到其他圖靈來賺取收益，而不是高性能和信任最小化的第2層——像Ethereum這樣完整的Blockchain。Ethereum上的打包Bitcoin(WBTC)占所有打包版本BTC的最大份額(62%)。EthereumDeFi中使用的BTC打包版本代表了大批尋求更高效的BTC用例的BTC持有者。
Ethereum上價值超過90億美元的打包BTC（WBTC、tBTC、cbBTC）可能表明了用戶在DeFi應用中使用BTC的需求。WBTC、tBTC和其他橋接BTC的持有者比其他群體更有可能在新的BitcoinL2上轉移和使用BTC，因為他們熟悉在其他鏈上操作打包的BTC資產。BitcoinL2可能會優先開發有吸引力的以BTC計價的收益生成應用程序，以吸引Ethereum上現有的打包BTC用戶將資金轉移到新的BitcoinL2。打包的BTC持有者也可能使用BitcoinL2，因為他們已經表現出重視效用而非去中心化的傾向。所有推出的BitcoinL2都將是比BitcoinL1更加集中的系統，盡管有些系統將具有與現有EthereumL2相當的去中心化功能。
能夠在DeFi應用程序中使用BTC而無需退出Bitcoin生態系統，這是BitcoinL2的一個重要賣點。它可能會減少橋接BTC的用戶體驗中的摩擦，并為在DeFi中使用BTC提供超越現有解決方案的更安全的替代方案。BitcoinDeFi在BitcoinL2上的一個主要好處是，BTC既是原生Gas資產，又是DeFi發展的焦點。從歷史上看，與外部網絡相比，原生資產在其本地Blockchain上表現出了更大的效用。例如，ETH在EthereumDeFi應用程序中的大量借貸需求源于其作為Ethereum原生GasTokens的不可或缺的作用，以及其作為NFT和可替代Tokens交易的主要記賬單位的廣泛采用。Ethereum和Solana等平臺上DeFi生態系統的演變說明了一個重要原則：強大的DeFi經濟體是圍繞Blockchain的原生資產構建的。
本報告定義了BitcoinL2的關鍵特征，并對不同類型的Bitcoin擴容解決方案進行了高度概述。該報告還提供了自2018年以來對BitcoinL2的4.47億美元Crypto風險投資的明細，并提供了對新興BitcoinL2的TAM分析。最后，該報告分享了有關Bitcoin模塊化未來前景的重要見解。什么是Bitcoin第2層？
BitcoinL2通過實現更大、更快的區塊來提供比BitcoinL1更高的交易吞吐量。BitcoinL2充當自己的執行環境，因此可以規避BitcoinL1上存在的技術限制，例如缺乏圖靈完備性。通過充當獨立的執行環境，BitcoinL2可以使用自己的共識機制、安全框架和虛擬機。例如，生產中的大多數BitcoinL2都是EVM等效或兼容的，使它們能夠集成來自其他EVMBlockchain的應用程序。（有關EVM等效性和兼容性的更多信息，請閱讀ChristineKim關于EthereumZK-Rollups的報告）。
BitcoinL2的另一個關鍵決定因素是它們的橋接機制，即用戶如何將BTC從基礎層轉移到L2。BitcoinL2使用廣泛的橋接框架，包括多重簽名和多方托管(MPC)錢包方案以及第三方橋接器。一些BitcoinL2使用帶有BitVM的多重簽名/MPC錢包方案，BitVM是一種與Bitcoin兼容的鏈外圖靈完備虛擬機。在較高層面上，BitVM橋涉及1-of-n信任假設，其中只有1個誠實的橋運營商需要在線，用戶才能退出橋。MPC和多重簽名橋通常需要超過50%的簽名者誠實才能讓用戶退出橋。
BitcoinL2橋和EthereumL2橋的主要區別在于，后者涉及智能合約賬戶，而前者使用Bitcoin公鑰地址。然而，在這兩種情況下，Ethereum上的智能合約帳戶和Bitcoin公鑰地址通常由一組私鑰控制。另一個關鍵區別是，側鏈和Rollup的BitcoinL2橋沒有單方面退出，這意味著用戶在不信任中介的情況下無法退出L2。EthereumRollup可能包含一項稱為強制提款的功能，該功能使任何人都可以將其交易直接提交到L1，以便在排序器離線或無法包含用戶交易的情況下從Rollup中提取資金。狀態通道是唯一具有無需信任的單邊退出的BitcoinL2。閃電網絡橋的構建是為了讓用戶只要掌握最新的余額狀態，就可以無縫地將資金提取回L1。
上面的市場地圖的分類遵循以下主要特征：
BitcoinRollup：將證明和狀態差異數據或交易數據發布到Bitcoin區塊中的執行層。
不在Bitcoin上的Rollup：在Ethereum或替代DA層上發布證明和狀態差異數據或交易數據的執行層。
側鏈：獨立執行層與Bitcoin基礎層兼容，不需要來自母鏈的DA。
基礎設施：數據可用性協議和任何打包的BTC提供商。
狀態通道：沒有全局狀態的鏈下執行環境，僅提交賬戶余額的初始和最終狀態。
ECASH：基于DavidChaumian的Ecash提案的托管狀態通道解決方案。
虛擬UTXO和CSV：使用客戶端驗證的狀態通道和執行層的新迭代。
有效鏈：執行層與BTC兼容，并使用鏈下或替代DA。
市場地圖并未包含每個類別的所有項目，僅供BitcoinL2生態系統中不同類型項目建設的參考。截至2024年11月20日，Bitcoin的L2市場由40個Rollups和25個側鏈組成。本報告不涉及狀態通道、CSV、Drivechain或ECash協議，這些協議總共代表10個項目。BitcoinL2風險投資
截至2024年9月，BitcoinL2從Crypto風險投資公司籌集了1.74億美元的資金。其中，側鏈獲得了最大的分配，為1.05億美元，其次是Rollups，為6300萬美元。值得注意的是，僅2024年，歷史上對BitcoinL2的風險投資就有39%發生。2024年第二季度出現了重大轉變，BitcoinL2占據了整個行業投資于L2解決方案的所有Crypto風險投資資本的44%，環比增長了159%，令人震驚。2024年，Crypto風險投資對BitcoinL2的投資激增，凸顯出傳統Crypto風險投資（不包括專注于Bitcoin的基金）在2024年籌款和開發的早期階段之前幾乎沒有接觸過Bitcoin的生態系統。截至2024年11月，BitcoinL2已進行2輪A輪融資，涉及30筆已披露的交易。
BitcoinL2的潛在市場
我們認為BitcoinL2的直接可用市場是DeFi合約中BTC的打包版本、橋接到L2的原生BTC以及BTC質押協議的總供應量。“活躍”BTC供應的人口統計是我們TAM分析的重點。我們認為這群持有者最有可能將BTC與新的L2聯系起來，以尋求收益機會。
截至11月20日，大約0.8%的BTC流通量（164,992BTC）正在積極使用。對于打包的BTC市場，100億美元被鎖定在DeFi智能合約中，2.47億美元被鎖定在BitcoinL2上。對于原生Bitcoin，34億美元被鎖定在質押協議（Babylon、Bouncebit）中，15億美元被鎖定在BitcoinL2中。
如果我們假設使用DeFi、L2和Stake的流通BTC供應量的份額在6年內每年增加0.25%，我們估計到2030年底，“活躍BTC供應量”可能會增長到471,806BTC（約增加3倍）。
相比之下，Ethereum流通供應量（ETH、WETH、stETH、wstETH）的2.3%被鎖定在DeFi智能合約中（不包括質押協議）。按照截至2024年11月20日的當前價格，該模型預計到2030年，BitcoinL2的TAM將達到440億美元。
如果Bitcoin在2030年達到10萬美元，那么BitcoinL2的TAM可能會達到470億美元，假設到2030年，Bitcoin總供應量的2.3%被鎖定在BitcoinL2中。
請注意，此分析可以粗略估計有多少BTC供應可以流入BitcoinL2以獲得收益；它沒有考慮BitcoinL2生態系統的潛在增長，其中包括將在這些L2之上發行的其他加密資產，例如符文、Ordinals、穩定幣等。我們的TAM估計依賴于兩個關鍵假設。首先，我們假設從現在到2030年，鎖定在BitcoinL2中的BTC供應量百分比每年可能增長0.25%；其次，我們假設BTC價格到2030年可能達到10萬美元。我們的觀點是，這些是對BitcoinL2用戶的保守估計未來六年的需求和Bitcoin價格。
另請注意，我們的預測取決于Bitcoin的DeFi和L2上的質押生態系統的進展，同時在未來6年內建立合法性。至關重要的是，如果新的BitcoinL2的DeFi收益率不夠有吸引力，Ethereum上打包的BTC供應可能會留在Ethereum生態系統中。以下部分將重點介紹BitcoinL2上的DeFi應用程序與接受Ethereum上接受BTC打包版本的DeFi應用程序競爭所需的最低收益率水平。
盡管DeFi中使用了新的BTC打包版本，但本節僅關注WBTC，因為該Tokens占打包BTC市場的62%。
為了從WBTC中獲取重要的市場份額，BitcoinL2上的借貸協議必須1）通過增加BTC利用率（用戶借入BTC）來提供更高的供應收益率，2）為借貸提供充足的穩定幣流動性。鎖定在DeFi合約中的所有WBTC中約有72%存入借貸協議。WBTC在借貸協議中所占的很大比例表明，這群BTC持有者只對借貸應用程序感興趣。此外，在Ethereum兩大借貸協議Aave和MakerDAO上每存入100美元的WBTC，就會借入約50美元的穩定幣。
通過觀察這些存款池的平均利用率，可以清楚地看到AAVE和Maker上針對WBTC的大量穩定幣借款。在AAVE上，WBTC的平均利用率為7.7%，這意味著存入的WBTC中有92.3%被用作穩定幣借款的抵押品。截至2024年11月，AAVE上的WBTC存款平均年利率僅為0.04%。作為參考，AAVE上WETH的利用率為89%，WETH存款產生2.3%的年化收益。
ETH/WETH的利用率遠高于WBTC。WETH的用例包括DeFi、perp交易、質押和NFT。BitcoinL2上的借貸應用程序旨在通過為該資產構建專門的生態系統來提高BTC的實用性，從而提供更高的收益率。一些例子包括序數和基于BitcoinL2構建的可替代Tokens協議。
下表重點介紹了將打包的BTC存入Ethereum上的貸款協議和DEX池的收益率。
雖然與貸款池相比，將WBTC存入DEX池可提供更高的收益率，但無常損失和收益率波動的風險使DEX池成為不可靠的收益來源。因此，WBTC72%的DeFi合約被分配給借貸協議。在BitcoinL2上借入BTC超過Ethereum上WBTC借入活動的情況下，BitcoinL2上的借貸協議將因標的資產利用率的提高而提供更高的收益率。總結
BitcoinL2上的DeFi應用需要提供比Ethereum上的BitcoinDeFi更高的收益率，才能從已打包的BTC市場中獲取市場份額。只有能夠從接受WBTC、tBTC和cbBTC等BTCTokens化版本的DeFi應用程序中奪走市場份額，BitcoinL2才有可能取得成功。BitcoinL2上充滿活力的DeFi生態系統是L2長期采用的最重要發展。當查看EthereumL2（Arbitrum、Optimism和Base）上TVL的頂級應用程序時，這一點很明顯，其中包括借貸、DEX和衍生平臺。
新BitcoinL2橋設計的信任假設并不比WBTC、cBTC和tBTC的橋設計弱。WBTC持有者需要信任BitGo的聯盟，這是一個中心化實體，而BitcoinL2上的BTC持有者需要信任一組相對更加去中心化的橋接運營商。盡管任何BitcoinRollup或側鏈都不存在單邊退出，但一旦開發了此功能，新的BitcoinL2上的橋接將比WBTC、cBTC和tBTC更加不可信。
2024年，BitcoinL2獲得了1.74億美元的風險投資，為這些項目提供了執行市場策略的平臺。籌集了大量資金的BitcoinL2將建立生態系統基金，并使用這筆資金來安裝現有的EVM應用程序。對BitcoinL2生態系統的持續投資將對該行業未來6年的增長發揮至關重要的作用。一旦BitcoinL2在主網上投入生產，Crypto風險投資公司可能會轉向投資早期的本機應用程序。
2023年Ordinals和BRC-20的出現向Crypto風險投資公司發出信號，除了數字黃金之外，Bitcoin可能還有另一種投資方式。隨著BitcoinL2的成熟和用戶群的擴大，Crypto風險投資公司將繼續將資金部署到Bitcoin生態系統中。
在今天的75個BitcoinL2中，只有3-5個參與者最終可能會占據市場的最大份額。不會有足夠的用戶、流動性和注意力來分配到75個BitcoinL2上。我們在之前的報告中強調了使用Bitcoin進行DA的BitcoinRollup的這一觀點。具有最多流動性和產生收益的應用程序的L2可能是未來6年內唯一能夠生存的項目。因此，基礎設施、流動性引導和做市方面的業務發展伙伴關系對于確定哪些BitcoinL2將領先于其他人至關重要。