作者：@Web3_Mario

摘要：最近幾天Crypto市場經歷了一波較大幅度的修正，市場中咨詢很亂，再加上連續疊加幣圈巨額黑客攻擊的利空，對于短期內如何理解最近的市場走勢帶來了難度。對此筆者有些觀點，希望與諸君分享與探討，我認為當前Crypto市場出現回撤的主要原因有二，其一從微觀角度來看，接連發生的黑客攻擊事件，引發了傳統資金的擔憂，避險情緒加溫。其二從宏觀上講，DeepSeek開源周進一步戳破美國AI泡沫，疊加川普政府實際政策推進方向，一方面引爆了市場對美國滯漲的擔憂，另一方面開啟了中國風險資產重估。微觀層面：連續發生的巨量資金損失，引發了傳統資金對Crypto短期走勢的擔憂，避險情緒加溫

相信大家對上周發生的Bybit以及最近發生的Infini被盜事件還記憶猶新，相關討論已經有很多了，在這里就不再贅述。在這里稍微展開聊一下被盜資金相對于這兩家公司的影響以及對行業的影響如何。首先對于Bybit來說，15億美金的金額雖然按照規模來講，大致相當于其一年左右的凈利潤，但這對于一家處在擴張階段的公司來說，絕對不是一個小數目，通常情況下，企業保持3個月到一年的現金儲備是足夠的，考慮到交易所業務屬于高現金流行業，因此其現金儲備很可能更接近左側水平，那么我們看一下Coinbase2024年財報，可以大致得出一些初步的判斷。2024年Coinbase全年營收較去年增長了一倍多，達65.64億美元，凈利潤為26億美元，而在支出方面，2024年總運營費用為43億美元。

那么參考Coinbase披露的數據，再結合Bybit目前所處在擴張階段，支出控制會更激進一些，預估Bybit現金流儲備基本上在7到10億美金是比較合適的。那么15億的用戶資金損失，顯然光靠自有資金是無法墊付的，這時候就需要資金拆借、股權融資或者股東注資等方法來度過這個危機，但無論哪種模式，考慮到對2025年Crypto市場增長乏力的隱憂，由此產生的資金成本恐怕不小，顯然也會給未來企業擴張帶來一定的負擔。

當然今天看到消息，該攻擊核心漏洞在Safe而非Bybit自身，那么或許有一定激勵挽回一些損失，但是困擾加密行業的很重要的因素就是法律框架不完善，因此相關的訴訟流程一定是冗長而且耗費資金的。想要追回損失恐怕不會是件容易的事。至于Infini，顯然5000萬美金的損失對于初創企業來說是不可承擔之重，但是貌似創始人實力雄厚，靠注資渡過難關也的確難得。

而這兩個連續發生的大額損失對于已經習慣了高風險的幣圈交易者來說似乎已經見怪不怪，但是顯然動搖了傳統資金的信任，具體從BTCETF的資金流情況可以看出，自21日的攻擊顯然引發了資金的放量流出，這代表了該事件對傳統投資者的影響恐怕是負面的，如果造成的擔憂聚焦在會否阻礙監管友好的法律框架的制定進程，那么茲事重大。因此可以說被盜事件在微觀上，是引發本輪回調的導火索。

1. DeepSeek會如何進一步沖擊AI賽道。

2. 美國主權基金的推進情況。

3. 關稅政策及地緣沖突對通脹的影響。

其中筆者認為短期內影響最為顯著的是第一點，對科技感興趣的小伙伴可能會知道，DeepSeek的開源周，眾多成果極其震撼，但都指向了一點，AI對算力的需求大大降低。這就讓美國過去的加息周期內，股市還可以保持穩定的原因在于AI賽道巨大的敘事，以及美國對AI賽道的上下游的壟斷性。市場給予美國AI板塊相關股以極高的估值，自然對美國以AI驅動的新一輪經濟增長抱有樂觀的態度，然而這一切將被DeepSeek扭轉，而DeepSeek最大的沖擊在于兩方面，一方面是在于成本側，即極大的降低了對算力的要求，這就導致了上游以英偉達為代表的算力提供商的業績增長潛力大幅拉回。二方面是通過開源手段打破了美國對AI下游算法的壟斷性，進而打壓了以OpenAI為代表的算法提供商的估值。而且這種沖擊才剛剛開始，還要看美國AI屆時如何應對，但短期內已經顯現出美國AI股估值拉回以及中國科技股估值回歸。

目前根據美國新財長貝森特的講法，似乎是希望重新定價美國黃金儲備，以此為主權基金提供7500億美元的流動性，這背后的原因在于根據美國法典第31卷第5117條，美國政府目前的8,133公噸黃金法定價值仍為42.22美元/盎司，如果按當前市場價格2,920美元/盎司計算，美國政府就有7500億美元的未實現回報。所以通過修改法律就可以獲得額外的流動性，這不得不說是一種高明的做法，但是若獲得通過的話，用于投資或緩解債務壓力等用到的美元勢必是由拋售黃金換來的，那么對于黃金走勢勢必也會造成影響。

至于說投資什么，筆者認為大概率還是會圍繞產能回流美國這目的來開展，因此對于Bitcoin的影響恐怕有限，在之前的文章，筆者已經分析了短中期內Bitcoin相對于美國的價值，是成為經濟兜底的一個標的，這是建立在美國在這一資產上有足夠的定價權的基礎上。但短期來看，經濟并沒有出現明顯衰退，因此這并不是川普政策的主軸，而是一個度過改革陣痛期的重要工具。

最后就是關稅方面，關稅隱憂事實上得到了很好的換進，目前看來，關稅政策更多的是川普談判的一個籌碼，而非必要選擇，這一點從對華關稅的征收比例上就可以看出，川普還是比較克制的，這自然是考慮了高關稅對內部通脹的影響。下一步筆者比較感興趣的是對歐關稅，以及美國憑此可以換的什么回報，當然筆者對歐盟重建獨立性的進程表示擔憂，收割歐洲以回復自身實力，是美國參與這場大國博弈的第一步。至于通脹風險，目前CPI雖然連續數月增長，但考慮到整體還是處在可控水平，加之川普關稅政策的緩和性，目下風險似乎并不大。

最后就來談談美元走勢，這是一個很關鍵的問題，需要持續觀察，事實上，關于川普新任期下，美元走勢強弱的爭論是持續的，這里有一些關鍵人物的發言都顯著影響了市場，例如特朗普最新任命的經濟顧問、現白宮經濟智囊團首席斯蒂芬·米蘭就表示，美國需要一個弱勢美元以提振出口，促進內部再工業化。而在對市場造成恐慌后，美國財長貝森特與2月7日接受訪問時則出面安撫市場，表示目前美國會繼續“強勢美元”政策，只不過人民幣有點過于低估。

事實上這是一個很有趣的事情，我們來看下強弱勢美元對于美國的影響是什么？首先強勢美元會有兩個主要影響，首先對于資產價格方面。隨著美元升值，美元計價資產將表現的更好，對美國政府而言主要有利于美債、全球性企業的美股等，即提高了市場購買美債的積極性。其次在產業方面，美元購買力變強，對于美國全球性企業降本有利，但打壓了本國工業品在國際市場中的競爭力，不利于內部工業化。而弱勢美元的影響則正相反。考慮到川普整體的政策構想，是建立在通過產業回流，提升產能，進而提升大國博弈的競爭力。那么似乎弱勢美元政策才是正解。但這里有個問題，弱勢美元會導致美元計價資產貶值，考慮到目前美國經濟的脆弱性，以及融資壓力，過快的弱勢美元政策，會導致美國無法度過改革帶來的陣痛期。

這里有個代表性的事件來說明這種壓力，在2月25日巴菲特的股東年度信函中，則別指出了對美國財政赤字問題的不滿，而這顯然加劇了市場的擔憂。我們知道巴菲特在最近很長一段時間的配資策略是選擇出清美國高估的風險資產，換取更多的現金儲備配置美國短期國債，同時搭配一些日本五大商社的配置，不過這顯然也是利差套利的一種手段，在這里不需要展開講，我想說的是巴菲特的觀點在市場上具有很強的影響力，對美元超配的資本自然會有一個統一的擔憂就是美元真實購買力，也就是對美元貶值的擔憂。所以過快的進入貶值通道所承接的壓力是非常大的。

但無論如何以空間換時間，慢慢化債，都會成為中美兩國的選擇，而美元走勢大概率會走出先強后弱的格局。解釋美元計價資產的變化也會隨這個周期而動。而Crypto也是在這一浪潮下受到影響的資產之一。

最后想談下筆者對或許Crypto市場的看法，我認為當前市場不確定因素過多，因此個人投資者可以選擇啞鈴策略，增強投資組合的反脆弱性。一方面配置藍籌Crypto或參與一些風險較低的DeFi收益，另一方面小倉位逢低配置一些高波動標的。而對于市場短期內走勢而言，眾多不利因素疊加，確乎導致了一定的價格壓力，但似乎也沒有看到明確的結構性風險，所以如果市場因恐慌導致的過度回撤時，適當建倉也不失為一種選擇。