作者：CG｜一劍，ABCAlpha研究員；來(lái)源：X，@Cyrus_G3

近期，$BTC從124000高點(diǎn)跌下，最低跌到107350，$ETH從4956跌下，最低跌到4257。而且近期還出現(xiàn)了ETH漲，BTC不漲反跌的情況。

眾人皆呼：牛市結(jié)束了嗎？

那么，牛走了嗎？現(xiàn)在市場(chǎng)到底處于什么階段？

接下來(lái)，且聽(tīng)“一劍解牛”：

加密牛市大致分為三個(gè)階段：牛初，牛中，牛尾。

牛初，資金和市場(chǎng)信心剛從上輪熊市的傷痕和痛苦記憶中復(fù)蘇。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好較低，資金基本選擇最穩(wěn)健的資產(chǎn)嘗試，也就是BTC。因此，每一輪牛市都是BTC率先開(kāi)漲，ETH等Altcoins（山寨幣）漲幅相對(duì)弱勢(shì)，甚至出現(xiàn)BTC獨(dú)漲，ETH等Altcoins不漲反跌的情況。此時(shí)的，BTC市值占比（dominance）往往上升到60%以上。

牛中，市場(chǎng)信心大面積恢復(fù)，風(fēng)險(xiǎn)偏好增強(qiáng)，資金開(kāi)始嘗試相對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。具體表現(xiàn)就是資金開(kāi)始從BTC流向AltcoinsLeader——ETH，開(kāi)始出現(xiàn)ETH連續(xù)單日漲幅超過(guò)BTC，甚至出現(xiàn)ETH漲，BTC反跌的情況。但是，此時(shí)AltcoinsSeason（山寨季）還沒(méi)到來(lái)。

牛尾，市場(chǎng)徹底瘋狂，風(fēng)險(xiǎn)偏好拉到最高，F(xiàn)omo情緒充爆棚，杠桿加滿，資金開(kāi)始沖向風(fēng)險(xiǎn)極高的Altcoins，一些完全沒(méi)有基本面的Shitcoin和Meme開(kāi)始出現(xiàn)單日暴漲多倍的情況。大家都覺(jué)得這次不一樣。AltcoinsSeason山寨季正式到來(lái)。此時(shí)，BTC和ETH也開(kāi)始達(dá)到歷史最高點(diǎn)。然后，流動(dòng)性在某個(gè)高點(diǎn)瞬間撤退，市場(chǎng)崩盤，再一次進(jìn)入漫漫熊市。

因此，牛市的不同階段是由資金的風(fēng)險(xiǎn)偏好演變而推動(dòng)的，本質(zhì)就是人性的恐懼和貪婪所推動(dòng)的。

為了更清晰的看清這個(gè)事實(shí)，讓我們一起回顧下歷史：2017年牛初（2016年12月-2017年Q1）

BTC從2016年12月的700美金飆升至2017年2月的1300美元左右，已經(jīng)基本實(shí)現(xiàn)翻倍。至此，BTC正式從上一輪的熊市廢墟中走出來(lái)，標(biāo)志著新一輪牛市慢慢開(kāi)啟。而此時(shí)間段的ETH仍在15美金左右徘徊。2017年牛中(2017年3月-9月）

因*I*C*O熱潮，資金瘋狂涌入ETH，ETH從20美元漲至300美元，7個(gè)月內(nèi)實(shí)現(xiàn)了超15倍的漲幅；此時(shí)的BTC從1300美元漲至4000美元，7個(gè)月內(nèi)實(shí)現(xiàn)了約3倍左右漲幅，該階段BTC漲幅明顯低于ETH。以上數(shù)據(jù)也驗(yàn)證了牛中行情里“ETH漲幅大于BTC”的特點(diǎn)。

但是，此時(shí)市場(chǎng)還沒(méi)有進(jìn)入最后階段，BTC和ETH均沒(méi)有達(dá)到歷史高點(diǎn)，山寨季還沒(méi)正式到來(lái)。2017年牛尾（2017年10月-2018年1月）

經(jīng)過(guò)94政策的短暫調(diào)整后，*I*C*O在10月徹底進(jìn)入瘋狂模式，一張白皮書(shū)就能融上億美金，山寨幣滿天飛，*I*C*O牛市進(jìn)入最后瘋狂階段。

2017年12月16日左右，BTC價(jià)格達(dá)到19600的歷史高點(diǎn)；1個(gè)月后，ETH在2018年1月20日左右達(dá)1400美金，然后市場(chǎng)出現(xiàn)斷崖式下跌，*I*C*O遇冷，全面崩盤，本輪牛市結(jié)束。

該輪由量化寬松政策驅(qū)動(dòng)的加密牛市告一段落，行情一直跌到2021年6月末。

緊接著，2021年7月-2021年12月，加密市場(chǎng)進(jìn)入常規(guī)的2021年牛市周期。

由于之前政策牛的影響，2021年7月BTC和ETH的價(jià)格也都均高于上輪牛市（2017年）的高點(diǎn)（BTC3萬(wàn)美金>1.9萬(wàn)美金，ETH1900美金>1400美金），因此，2021加密牛市的牛初行情已經(jīng)在前面幾個(gè)月預(yù)演過(guò)了，因此，加密市場(chǎng)直接從7月進(jìn)入牛中行情。2021年加密牛中（2021年7月-9月初）

ETH從1900美金漲到3900美金，漲幅超2倍，而此時(shí)BTC價(jià)格從3萬(wàn)美金漲至5萬(wàn)美金，漲幅1.6倍。BTC漲幅低于ETH，完全符合加密牛市中期的特點(diǎn)。2021年加密牛尾（2021年9月-2021年11月）

該階段，加密市場(chǎng)出現(xiàn)大量DeFi的衍生模式，如Gamefi、SocialFI，這些都是對(duì)DeFi模式的粗爆模仿，也是DeFi熱潮的一種余熱。同時(shí)，新一輪Meme狂潮再次出現(xiàn)，Shib從8月底誕生到11月，短短三個(gè)月萬(wàn)倍漲幅，各類動(dòng)物Meme滿天飛，市場(chǎng)再次進(jìn)入最后的瘋狂階段。

2021年11月10日，BTC沖到6.9萬(wàn)美金，達(dá)到歷史高點(diǎn)，同日，ETH也達(dá)到歷史高點(diǎn)4878美金，然后市場(chǎng)急轉(zhuǎn)直下，GameFi、SocialFi敘事破滅，各類Meme暴跌，市場(chǎng)再次進(jìn)入慢慢熊市。

因此，2024年9月-2024年12月出現(xiàn)了短暫的BTC漲，Meme滿天飛，傳統(tǒng)山寨無(wú)人問(wèn)津的的杠鈴式牛市。這個(gè)階段，本質(zhì)還是ETF帶來(lái)的機(jī)構(gòu)牛。

這段牛市走完，很多人認(rèn)為這輪牛市結(jié)束了，因?yàn)椋珺TC破前高，Meme滿天飛，很像前兩輪的牛尾行情。

果不其然，2025年1月開(kāi)始，伴隨著特朗普政府開(kāi)始大搞關(guān)稅戰(zhàn)，同時(shí)中東戰(zhàn)爭(zhēng)再次爆發(fā)，市場(chǎng)一路下跌，BTC從10.9萬(wàn)高點(diǎn)一路跌倒7.5萬(wàn)美金，跌幅高達(dá)30%，ETH從4000美金跌破1400美金，Meme更是一瀉千里，市場(chǎng)一片哀嚎。

很多人直呼，牛市結(jié)束了，確實(shí)很像牛市結(jié)束了。

但是，在2025年4月9日開(kāi)始，BTC從7.5萬(wàn)美金開(kāi)始一路高歌，到2025年7月14日，BTC突破12萬(wàn)美金，達(dá)到12.3萬(wàn)美金。而此時(shí)的ETH從1400美金突破3000美金。

新一輪的牛市再次啟動(dòng)了，雖然同樣是機(jī)構(gòu)主導(dǎo)的牛市。

（此時(shí)我們會(huì)發(fā)現(xiàn)，2024年1月-5月以及2024年9月-12月的這兩段行情，確實(shí)很像2020年量化寬松政策驅(qū)動(dòng)的政策牛，都是由加密之外的傳統(tǒng)力量（ETF、機(jī)構(gòu)、政策）干涉驅(qū)動(dòng)的，其實(shí)真正的加密常規(guī)牛市還沒(méi)開(kāi)啟）。

2025年4月9日-7月14日這一段，很像是本輪加密牛市的牛初行情，BTC領(lǐng)漲，ETH跟漲（依然沒(méi)有突破前高），其他山寨幾乎沒(méi)有動(dòng)靜。

如果，我們把4月9日-7月14日這一段當(dāng)作本輪牛市的牛初。那么，7月14日--8月30日，就處在牛中行情。

牛中行情的特點(diǎn)是：ETH領(lǐng)漲，ETH漲幅超過(guò)BTC，甚至出現(xiàn)ETH漲，BTC跌的情況。

7月14日--8月30日的行情確實(shí)如此。

7月14日ETH突破3000美金以后，就一路高歌，而B(niǎo)TC略顯疲軟。

8月9日，ETH突破4000美金，BTC11.8萬(wàn)美金

8月24日，ETH到達(dá)歷史高點(diǎn)4956美金，BTC11.6萬(wàn)美金

8月31日，ETH4450美金 BTC108500美金

我們確實(shí)看到了，ETH漲幅超BTC，且出現(xiàn)了ETH漲BTC跌的情況，同樣，山寨依然沒(méi)有爆發(fā)。這確實(shí)是典型的牛中行情特點(diǎn)。

因此，一劍認(rèn)為，目前，正處于牛中行情。這個(gè)牛中行情會(huì)持續(xù)多久

2017年牛中行情持續(xù)6個(gè)月；

2020年政策牛中行情持續(xù)5個(gè)月；

2021年牛中行情持續(xù)3個(gè)月

保守起見(jiàn)，假設(shè)這輪牛中行情持續(xù)2-3個(gè)月，那么，從7月中旬開(kāi)始的牛中行情，大致會(huì)進(jìn)行到9月中旬-10月中旬。期間，ETH繼續(xù)領(lǐng)漲，BTC漲幅持續(xù)低于ETH。

牛中行情持續(xù)到9月下旬-10月下旬，從10月-12月，山寨爆發(fā)，各路Meme滿天飛，牛市進(jìn)入徹底瘋狂的牛尾階段。

當(dāng)然，在這輪牛尾行情里，我們可能會(huì)看到另外一種山寨季——山寨幣ETF以及由機(jī)構(gòu)和上市公司主導(dǎo)的山寨幣股微策略。當(dāng)然，在此期間，BTC和ETH將再破新高。

最后，市場(chǎng)在最瘋狂的時(shí)候，突然戛然而止，然后進(jìn)入下一個(gè)輪回。總結(jié)

牛市分為：牛初、牛中、牛尾三個(gè)階段，這些階段的轉(zhuǎn)換是由資金風(fēng)險(xiǎn)偏好從低-中-高而推動(dòng)的，本質(zhì)是人性的恐懼和貪婪推動(dòng)的。

牛初：BTC領(lǐng)漲，ETH微漲，山寨不動(dòng)。

牛中：ETH領(lǐng)漲，BTC跟漲，甚至出現(xiàn)ETH漲BTC跌的情況，山寨微動(dòng)。

牛尾：山寨季爆發(fā)，Meme亂飛，BTC和ETH再破新高，然后市場(chǎng)崩盤。

2017年和2021年的兩輪牛市基本驗(yàn)證了這些規(guī)律，2025年的牛市也將遵循這些規(guī)律。

雖然，機(jī)構(gòu)入場(chǎng)給加密牛市帶來(lái)了新的力量，但是，牛熊轉(zhuǎn)換的本質(zhì)不會(huì)變，因?yàn)槿诵圆粫?huì)變。