從2024年4月減半，到2025年10月創下12萬美元新高，Bitcoin走了近18個月。如果只看這條路徑，它似乎仍在按周期律運行。減半觸底，一年內沖頂，再步入回調。

但真正讓市場疑惑的，不是有沒有漲，而是它不像往常那樣漲了。

沒有2017年那樣的連番暴漲，也沒有2021年那樣的全民狂熱。這一輪行情顯得遲緩、鈍化、波動收斂，ETF推進反復，山寨幣輪動無力，甚至在創下新高后，不到一個月就跌破9萬美元。這是到底是牛市，還是熊初呢？

因此，本文將深入剖析：

（1）為什么許多人覺得四年周期失效了

（2）四年周期理論中仍有哪些部分有效

（3）又是什么原因導致周期被打亂為什么越來越多人覺得四年周期不靈了？

雖說Bitcoin減半后價格也漲了，但這一輪行情走下來，從頭到尾都透著很多不對勁。

Bitcoin在2024年4月完成減半，按歷史節奏，接下來的12到18個月，市場應迎來主升浪和情緒高潮。事實也差不多如此，2025年10月，Bitcoin沖上12.5萬美元的新高。但真正的問題出在這輪行情沒有那種最后的癲狂，也沒有全民情緒接棒。價格剛上新高不久，就快速回落了25%，一度跌破9萬美元。這不是典型周期里該出現的“泡沫尾聲”，更像是行情還沒熱起來就被熄了火。

另外，情緒也明顯低迷。過去每逢牛市高點，鏈上資金活躍、山寨幣瘋漲、散戶跑步進場，而這一輪直到現在，Bitcoin市值主導率仍維持在近59%。說明大部分資金還停留在主流幣上，山寨幣沒跟上，輪動也缺乏爆發力。與過去幾輪周期的十倍、幾十倍的漲幅，而這一輪，Bitcoin從2022年底的低點起算到高點，只漲了7、8倍；從減半點起算，漲幅不到2倍。

2.2鏈上指標的周期性

Bitcoin投資者的行為模式呈現出周期性的“囤幣-獲利了結”循環，這一點在鏈上數據中仍有體現。典型的鏈上指標包括MVRV、SOPR、RHODL等。

MVRV是市場價值與實際價值之比，當MVRV值升高時，意味著Bitcoin處于估值過高狀態。2023年底MVRV跌至0.8，2024行情好時曾升至2.8，2025年初回調中，MVRV回落至2以下，估值沒有高估，也未達到低估水平，整體周期漲跌節奏仍在。

RHODL是衡量短期持幣者（1周）與中長期持幣者（1–2年）之間“已實現價值”比值的指標，用于識別市場頂部風險。歷史上，該指標進入極高區域（紅色帶）時，常對應牛市泡沫頂點（如2013、2017）。2021-2022年，RHODL再度沖高，雖未突破歷史極值，但提示市場結構進入后期。如今該指標也進入周期性高點，在某種程度上也預示著價格處于頂部。

綜合來看，這些鏈上指標所反映的周期現象仍與歷史規律相呼應，雖然具體數值略有差異，但底部和頂部的鏈上邏輯依然清晰。

2.3漲幅遞減似乎是必然

換個角度來看，每輪周期頂點相較前一輪的漲幅逐步遞減，其實是周期規律正常演化的一部分。2013年到2017年高點上漲約20倍，2017年到2021年漲幅縮小至約3.5倍，而本輪從6.9萬美元上升至12.5萬美元，漲幅為約80%。雖然漲幅明顯收斂，但趨勢線仍在延續，并未完全偏離周期軌道。這種邊際遞減也是市場體量擴大、增量資金邊際推動減弱的結果，并不代表周期邏輯失效。

說到底，“四年周期”這套邏輯在某些時候其實還在起作用。減半影響供需，市場行為也依然遵循“恐慌-貪婪”的節奏，只是這次的行情不再像以前那樣一眼看懂了。周期混亂的真相：變量太多，敘事太碎

如果說周期還在，為什么這輪行情卻這么難讀？原因在于之前單一的減半節奏，如今被多種力量擾亂了。具體而言，有以下幾方面原因使得本輪周期不同以往：

1. ETF與機構資金的結構性影響

自2024年Bitcoin現貨ETF推出以來，市場結構發生重要變化。

ETF是一種“慢資金”，上漲時持續吸籌，下跌時也有人逢低加倉。但需要注意的是，最近一周機構資金大規模撤出，比如前兩天美國BitcoinETF單日凈流出高達5.23億美元，月累計超過20億美元。這表明，當前并非“入場加倉”的最佳時機。加倉信號至少要等到資金停止流出轉為持續凈流入，機構動作變為買入為主。

ETF不僅帶來大量增量資金，還增強了價格穩定性，并且這些持倉平均成本大約在8.9萬美元，形成有效支撐。這使得Bitcoin市場的節奏變得更緩、更穩，但一旦擊穿支撐或壓力位，反而波動更劇烈。這是傳統周期中少有的特征，也讓行情波動減小。

2.敘事碎片化，熱點輪動加快

上一輪（2020–2021）牛市，DeFi和NFT構建了清晰的價值主線，而當前市場更像是碎片化熱點的集合：

2023年底到2024年初，是BitcoinETF主導，并在后期進入銘文熱潮；

2024年Solana和Meme敘事崛起；

接著是CryptoAI、AIAgent成為熱點；

到了2025年InfoFi、幣安alpha、預測市場、x402輪番上臺……

敘事輪換太快，熱點持續性弱，導致資金在高頻切換，難以形成中長期配置。并且，在過去那種“Bitcoin帶頭，山寨跟漲”的周期聯動，變得不再可靠。現在的行情更像是一連串小周期拼接而成，有些賽道先熱后冷，有些資產提前見頂，而Bitcoin在中間穿插起落。這種層級交錯的結構，讓減半節奏不再單獨起決定作用。

3.反身性強化

除了ETF、資金、敘事，我們還要面對另一個現象：周期本身正在“自我影響”，也就是反身性。

因為所有人都知道減半規律，反而提前埋伏、提前兌現，讓行情提前透支。與此同時，ETF持倉者、機構做市商、礦工等，也在根據周期進行策略性調整。每當價格臨近理論頂點，可能存在大量獲利了結先一步砸盤，讓周期節奏被人為前移。

總之，把這輪行情拆開看，會發現所謂的周期混亂，更多是驅動力變多了。市場結構變了，參與者變了，情緒傳播方式也變了。這也意味著，過去那種盯著時間表押牛熊的方式可能正在過時，需要讀懂更大的背景。市場觀點梳理

面對行情的不確定性，不同KOL也曾給出了不同判斷，透過這些看法，也許能更好理解當前市場情緒。

@BTCdayu認為四年周期已不存在，Bitcoin從減半驅動轉向機構驅動，散戶在其中的權重會逐漸被稀釋。

BitwiseCEO@HHorsley也發推表明傳統的“四年周期”模式已不再適用，如今加密市場結構已發生深刻變化。他認為市場其實早在六個月前就進入了熊市，如今正處于末期，而整體加密資產的基本面比以往更強。

@Wolfy_XBT則認為減半節奏從未失效，本輪牛市已于10月6日結束，當前市場進入熊市早期。四年周期規律依舊奏效，宏觀敘事和短期情緒只是雜音，圍繞Bitcoin減半而誕生的周期性理論是最可靠的信號。

@0xSunNFT表示大到四年減半周期，小到局部行情，周期仍在。每一輪行情中都有沉寂期，關鍵在于理解周期節奏。無論是ETH、XPL還是Meme，周期內仍有反復波動機會，關鍵是別被短期情緒帶跑。

@lanhubiji與本文觀點接近，認為周期沒有消失，但已經“變形”。Meme過剩、山寨失靈，市場變得碎片化，使得周期判斷需要新的方法。

從這些觀點可以看出，“周期已死”與“周期仍在”之間的爭論，更多是對市場結構變化的不同解讀。周期也許沒有消失，只是需要更復雜的眼光去識別它的存在。結語

那么未來該看什么？

對我們普通散戶來說，最現實的做法可能不是預測周期，但可以嘗試建立自己的市場感知力，比如學會用數據輔助判斷，避開情緒波動帶來的陷阱，尋找高性價比的機會，而不是追逐每一個熱點。

目前來看，周期還在，但更混亂、更動態，不能靠“時間到了就該漲”來思考市場。很多現象表明，本輪上漲階段可能大概率已結束，那么現在就是防守階段，最重要的是保留資金，不要輕易Allin。后續市場可能有震蕩反彈，但更像是跑路行情而非新一輪牛市。

真正的底部通常不會一次到位，而是反復震蕩后慢慢形成，保持謹慎克制且留子彈，才有可能等到下一次真正的機會。活下來，比猜對更重要。