作者：趙穎，華爾街見聞

當(dāng)投資者將黃金視為避險資產(chǎn)大舉買入時，他們或許未曾料到，今年推動金價屢創(chuàng)新高的關(guān)鍵買家之一，竟是Crypto世界中最具爭議的穩(wěn)定幣發(fā)行商Tether。這家數(shù)字資產(chǎn)巨頭的黃金購買量一度超過央行，正在重塑傳統(tǒng)避險資產(chǎn)的供需格局。

據(jù)媒體周四報道，投資銀行Jefferies測算顯示，截至9月30日，全球最大穩(wěn)定幣USDT的發(fā)行商Tether持有116噸黃金，價值約140億美元，使其成為除主要央行外最大的單一黃金持有者，持有量與韓國、匈牙利或希臘等國的官方儲備相當(dāng)。僅在第三季度，Tether購入約26噸黃金，占當(dāng)期全球黃金總需求的2%，相當(dāng)于已知央行購買量的12%。

在第二季度，Tether的購買量約占央行購金量的14%；到第三季度，這一比例上升至12%。Jefferies團隊指出，第二輪漲勢的時間線與Tether購金提速高度吻合。該行預(yù)計，這一規(guī)模的需求仍將持續(xù)——Tether計劃在2025年購買約100噸實物黃金。

考慮到Tether今年利潤預(yù)計接近150億美元，且穩(wěn)定幣在近期加密市場波動中保持強勁，這一目標看起來并不困難。雙Tokens策略的儲備配置

Tether購買黃金是為了支撐兩種不同的Tokens，這解釋了其購金動機的復(fù)雜性。

截至第三季度末，流通量達1740億美元的USDT穩(wěn)定幣儲備中包含104噸黃金，另有12噸支撐著黃金支持型TokensTetherGold（XAUt）。每枚XAUt代表一盎司黃金，據(jù)Blockchain數(shù)據(jù)顯示，自8月初以來，XAUt發(fā)行量增加超27.5萬盎司，相當(dāng)于約11億美元的黃金儲備增量。

但這一策略與美國新規(guī)存在沖突。今年7月通過的《GENIUS法案》為穩(wěn)定幣建立監(jiān)管框架，明確禁止合規(guī)發(fā)行商使用黃金作為儲備資產(chǎn)。Tether已宣布計劃推出符合該法案的新穩(wěn)定幣USAT，將完全放棄黃金儲備。

這使得一個問題變得撲朔迷離：為何在法案通過后，Tether反而增加了USDT的黃金儲備比例？目前金價已較10月中旬創(chuàng)下的4379美元歷史高點回落超6%，Tether的購金策略似乎更多著眼于長期布局。避險資產(chǎn)的投機化風(fēng)險

黃金與Crypto生態(tài)系統(tǒng)的交織在意識形態(tài)上或許說得通，但在實踐中兩者表現(xiàn)迥異。

兩者的共同敘事是對主要貨幣超發(fā)和貶值的擔(dān)憂，買家聲稱囤積這兩類資產(chǎn)是基于"價值儲存"考慮，因其供應(yīng)有限而非固定收益。然而Bitcoin等加密Tokens雖在過去十年爆發(fā)式增長，但仍然極度波動且高度投機。今年秋季，即便針對主要貨幣的焦慮轉(zhuǎn)向日元，Bitcoin卻跟隨科技股"風(fēng)險規(guī)避"拋售，六周內(nèi)暴跌約三分之一。

穩(wěn)定幣的邏輯確實有所不同——其價值主張建立在完全抵押、可即時贖回的數(shù)字美元之上。但加密市場周期性的劇烈壓力仍是常態(tài)。如果穩(wěn)定幣需求因任何原因急劇逆轉(zhuǎn)，壓力將不可避免地傳導(dǎo)至支撐其錨定的資產(chǎn)，其中現(xiàn)在包括大量黃金儲備。

Jefferies預(yù)計穩(wěn)定幣領(lǐng)域?qū)a(chǎn)生更多黃金需求。但其他觀察者可能得出更悲觀的結(jié)論：Crypto的變幻無常或許已將超投機性的潮漲潮落注入"避險"黃金之中。

Tokens化黃金的野心與現(xiàn)實

Tether對黃金的熱情似乎與其面臨的監(jiān)管限制相悖，但這可能反映了其對Tokens化實物黃金的長期押注。

對大多數(shù)散戶投資者而言，持有實物黃金困難重重——保險和倉儲成本高昂，自我托管僅適合末日準備者；期貨有展期成本；黃金ETF收取較高管理費且設(shè)置最低投資門檻，T+1結(jié)算還帶來信用風(fēng)險。Tokens化承諾提供更好方式：黃金支持的Crypto可7×24小時交易、實時結(jié)算，無管理費、無最低投資額、無維護成本。

但迄今為止，需求仍付之闕如。Tether是僅有的兩家擁有超10億美元Tokens化黃金的發(fā)行商之一，而其一年前推出的橋接TokensAlloy很快就被遺忘。XAUtTokens發(fā)行呈現(xiàn)出與USDT類似的"集中大額增發(fā)"模式，過去六個月發(fā)行量翻倍，但相對于日均清算約600億美元的實物黃金市場，這些數(shù)量仍然微不足道。

不過，對于一位公開的美元悲觀論者而言，CEOPaoloArdoino的宏大構(gòu)想可能是讓Tether推廣一種黃金支持而*非*法幣錨定的加密價值交換體系。在此之前，Tether需要說服規(guī)避風(fēng)險的投資者：表達對貨幣貶值擔(dān)憂的最佳方式，是從一家在薩爾瓦多注冊的私營加密公司購買BlockchainTokens，而該公司聲稱在瑞士某處未公開的倉庫中存放著超100噸未經(jīng)審計的金條。